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宏观·周君芝团队｜这是一次强调政策落地的大会——稳住经济大盘会议理解

固收·谭逸鸣团队｜转债行业研究系列：光伏产业链转债深度梳理

银行·余金鑫团队｜“大财富”系列之一：理财“破净”之后怎样？

军工·尹会伟团队｜（688066.SH）2022年可转债公告点评：拟募资打造智慧地球新业态；实景三维市场空间广阔

军工·尹会伟团队｜（600967.SH）动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%

通信·马天诣团队｜（300620.SZ）公司点评：股权激励提振成长动力，业绩目标彰显长期发展信心

能源开采·周泰团队｜（601225.SH）事件点评：持股隆基核算方法变更，盈利增加65亿

▍这是一次强调政策落地的大会——稳住经济大盘会议理解

1、“5·23国常会”发布一揽子稳增长措施，“5·23稳住经济大盘会议”重在强调稳增长政策落地。两次会议顺次推进，体现政策层面高度重视稳增长。

2、疫情以来，稳增长正在经历“尖峰时刻”。4月各项宏观指标纷纷拐头向下，指向当前中国经济供需两面均在走弱。

3、稳住经济大盘会议，这是一次强调政策落地的大会。

4、未来值得期待的增量政策。打开稳增长政策工具箱，无非财政、货币和地产三块内容。

经济走势超预期；疫情发展超预期；海外地缘政治超预期。

详见《这是一次强调政策落地的大会——稳住经济大盘会议理解20220526》

分析师：周君芝  执业证号：S0100521100008

▍转债行业研究系列：光伏产业链转债深度梳理

1、高景气赛道磨底已久，静待反转带来业绩腾飞。

2、光伏产业链主要分为硅产业链和非硅产业链，硅产业链主要由金属硅、多晶硅料、硅片、电池片、组件以及下游的光伏电站运营商构成，非硅产业链由银浆、光伏玻璃、胶膜、背板、逆变器和支架等辅材环节和主产业链各环节所需的加工设备等构成。

3、现存的光伏转债共有13只，有5只位于产业链上游，5只公司位于产业链中游，2只公司位于产业链下游，以及1只垂直一体化企业。

上游原材料价格波动超预期；光伏装机并网容量不及预期。

详见《转债行业研究系列：光伏产业链转债深度梳理20220525》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍“大财富”系列之一：理财“破净”之后怎样？

1、2022年初以来，银行理财破净有所增强，主要来自权益市场的影响。

2、从破净产品构成看，主要为“固收+”和混合类产品，混合、权益类产品破净率明显高于其他类型。

3、22Q1理财未现大规模赎回，更多为季节性因素影响。

4、产品流动性压力预计可控，理财子出现“自购潮”。

5、破净给银行理财带来哪些变化？产品布局上出现三大特征，资产配置上，短期内资金或更多流向债券市场，城投、存单出现“买短”特征，银行资本补充工具或受青睐。

6、规模短期承压，不改“大财富”远景。

短期净值波动，不改理财长期增长逻辑。22年以来，银行理财破净现象有所增加，主要受权益市场回调的影响。破净后，理财资金短期内或更多流入债券市场，产品布局上或更多考虑缓解净值波动带来的赎回压力。经此一役，银行理财有望更加成熟，长期规模增长仍具韧性，有力支撑财富管理转型，继续看好银行板块，维持“推荐”评级。

利率市场转向；赎回压力增加；市场竞争加剧。 

详见《“大财富”系列之一：理财“破净”之后怎样？20220526》

分析师：余金鑫  执业证号：S0100521120003

▍航天宏图（688066.SH）2022年可转债公告点评：拟募资打造智慧地球新业态；实景三维市场空间广阔

事件

公司5月21日发布了可转债预案公告，拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元，募集资金拟用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目（7.56亿元）和补充流动资金（3.04亿元）。项目总投资金额合计15.23亿元。我们综合点评如下：

推进智慧地球产业数字化转型，打造服务新模式

公司通过此次募投项目，将升级打造新的智慧地球业务模式，底层逻辑即是将真实世界的目标、建筑等真实场景通过卫星和无人机等设备进行精准化的拍摄、测量和数据收集，依托公司已有的遥感、互联网等技术，搭建一个可量测、可模拟、可动态推演的实景三维模型，最后以“数据+平台+应用”的新服务模式，用于支撑如自然资源管理、生态文明建设、智慧城市等各个领域的三维实景建设需求。

“十四五”实景三维、孪生流域市场广阔

1、根据国家自然资源部2022年发布的《自然资源部办公厅关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成，全国300余地级市将陆续进行实景三维建设，需求空间广阔；数字孪生流域建设也先行试点任务94个，遍布全国省级水利部门和七大流域管理部门，市场需求不断扩大。

2、公司当前在城市宜居性评估、林业大数据综合监测预警、城市违建、水涝分析等多个领域具有技术基础。近年来公司不断建设完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系，地方业务渗透率不断提升，强大的营销网络或可为后续市场拓展提供强力保障。

多年无人机研发厚积薄发，成熟机型可助力实景三维建设

公司经多年研发已拥有成熟无人机型并具备一定量产能力，并可广泛适用于区县级空间信息获取，满足实景三维建设需要。1、无人机将飞行数据接入公司遥感云平台后，可为公司突破自主可控数据源瓶颈以及云服务规模化推广提供有力支撑；2、无人机数据采集探测可与卫星遥感形成合力，满足实景三维建设从厘米到米的精度需求。无人机的投入建设或将助力公司实现空天地一体化、云边端实时协同的业务模式，提升多维度、多种类、深层次服务的能力。

投资建议

公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一，遥感、“PIE+行业”和云服务业务发展良好，公司通过此次可转债项目募资打造智慧地球新业务模式，塑造“数据+平台+应用”的服务能力，未来发展空间愈加广阔。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.05亿元、4.25亿元、5.79亿元。当前股价对应2022~2024年PE为38x/27x/20x。维持“推荐”评级。

风险提示

募投项目进展低于预期；下游需求不及预期；行业政策变化等。

详见《航天宏图（688066.SH）2022年可转债公告点评：拟募资打造智慧地球新业态；实景三维市场空间广阔20220525》

分析师：尹会伟  执业证号：S0100521120005

分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003

研究助理：孔厚融  执业证号：S0100122020003

▍内蒙一机（600967.SH）动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%

事件

公司是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司，2016年以来，公司特种地面装备订货连续保持百亿元以上规模，成为业绩增长的稳定器和压舱石。其中2021年，公司实现营收138.2亿元，YoY +4.4%；归母净利润7.5亿元，YoY +13.8%；扣非归母净利润6.9亿元，YoY +8.9%。1Q22公司实现营收28.0亿元，YoY +46.7%；归母净利润2.1亿元，YoY +16.6%。业绩符合市场预期，公司发展稳健。

盈利能力稳步提升，2021年净利率突破5%

公司2021Q1~Q4：1、分别实现营收19.1亿元、36.1亿元、26.1亿元、56.8亿元；分别实现归母净利润1.8亿元、2.0亿元、1.4亿元、2.3亿元；2、2021全年毛利率增加0.55ppt至10.4%，净利率增加0.46ppt至5.4%，公司净利率从2018年的4.4%增至2021年的5.4%，连续四年保持增长，盈利能力稳步提升。

研发投入加大；结算机制变化影响销售回款

2021年公司期间费用率增加0.75ppt至5.0%。其中，1、销售费用率0.2%，同比减少0.06ppt；2、管理费用率3.3%，同比增加0.03ppt；3、财务费用-2.2亿元，去年同期-2.7亿元；4、研发费用率3.1%，同比增加0.31ppt；研发费用4.2亿元，YoY+16.1%，主要是公司自筹研发投入增大。5、应收票据及账款20.0亿，较年初增加80.2%；6、经营活动净现金流6.4亿，同比减少85.8%，主要原因是结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少，生产经营现金流出与上年相当。

特种装备订货规模持续超百亿，外贸业务取得重大突破

1、特种地面装备订货连续三年保持百亿元以上规模，成为公司业绩增长的稳定器和压舱石，2021年底，合同负债超过120亿元也预示公司在手订单充足，未来业绩增长确定性强；

2、2021年，民品铁路车辆产品贡献收入13.7亿元，实现利润6856万元，中标铁路车辆2300辆，国内市场占有率稳定在6%以上；北方创业公司、路通弹簧公司入选国家工信部专精特新“小巨人”企业；部分产品首次中标国家应急管理部防火物资增储项目，正式进入国家应急装备体系；

3、2021年，公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大增119.2%，毛利率增加7.93ppt至19.71%，取得了突破性进展，未来有望成为新的经济增长点。

投资建议

公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产的上市公司，核心主业竞争力强，同时又大力拓展通用型产品和海外市场业务，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.39亿元、9.50亿元、10.84亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司作为特种地面装备的龙头地位，给予公司2022年20倍PE，2022年EPS为0.49元/股，对应目标价9.80元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。

详见《内蒙一机（600967.SH）动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%20220525》

分析师：尹会伟  执业证号：S0100521120005

研究助理：孔厚融  执业证号：S0100122020003

▍光库科技（300620.SZ）公司点评：股权激励提振成长动力，业绩目标彰显长期发展信心

事件概述

2022年5月26日，公司发布2022年限制性股票激励计划草案，此次激励计划拟授予的限制性股票数量为237.10万股，占当前公司股本总额的1.44%，授予价格为12.67元/股，激励对象总人数为171人。分三个归属期，归属权益数量分别占授予权益总量的40%/30%/30%，归属时间分别为自相应部分限制性股票授予之日起24 ~36个月，36~48个月，48~60个月。

业绩目标彰显发展信心

各归属期需分别同时满足三大目标：1、基本每股收益：22~24年的基本每股收益不低于0.80/1.05/1.31元每股，且不低于同行业平均水平。由于计算每股收益时以21年底的股本总数为计算依据，则22~24年对应归母净利润分别为1.31/1.72/2.15亿元；2、营业收入：以21年为基，22~24年营收增长率不低于20%/50%/80%，即为8.01/10.02/12.02亿元；3、销售商品、提供劳务收到的现金占营收比重：不低于91%，且不低于同行业平均水平。

激励对象覆盖面广，深度绑定员工提振发展动力

本次激励对象总人数为171人，占授予限制性股票总数排名靠前的分别是公司的常务副总、董事会秘书、财务总监、副总等6人，占比31.13%，剩余激励对象涵盖了165位核心管理人员及核心技术（业务）人员，占比68.87%。本次激励覆盖面广，有望提升员工的积极性和凝聚力，为公司未来发展夯实基础。

铌酸锂业务稳步推进&激光雷达业务蓄势待发，构筑公司中长期发展的核心

公司重点聚焦的铌酸锂电光调制器及芯片，行业竞争格局良好，公司未来有望充分受益于成本优势及需求侧国产化替代所带来的机遇。当前募投项目持续推进，产能提升将助力业绩加速释放。同时在行业前沿的薄膜铌酸锂领域，公司稳步推进，整体进度居行业前列。展望未来，伴随相干技术的进一步下沉、铌酸锂应用领域的持续拓展、以及薄膜铌酸锂开启大规模应用推动成本下降，我们认为未来其市场空间有望进一步扩大至百亿人民币。激光雷达领域，公司聚焦激光雷达1550nm光源方案，能够提供相应的光纤激光器件及自主研发的面向ToF激光雷达应用的基于铒镱共掺光纤放大器的1550nm光源模块，目前已通过IATF16949车规认证。未来随下游需求加速放量，有望为公司打造第二增长曲线。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56/2.01/2.50亿元，对应PE倍数为27X/21X/17X。公司作为国内稀缺的铌酸锂光芯片及器件供应商，未来将充分受益于薄膜铌酸锂所带来的较大市场空间及国产替代所来的竞争格局改善机遇，定增扩产有望加速公司业绩释放。同时，激光雷达业务持续推进，预计将进一步拓宽公司未来的成长空间，维持“推荐”评级。

下游光纤激光器领域/光通信领域需求不及预期，铌酸锂产线建设进度不及预期，薄膜铌酸锂发展不及预期，行业竞争加剧。

详见《光库科技（300620.SZ）公司点评：股权激励提振成长动力，业绩目标彰显长期发展信心20220526》

分析师：马天诣  执业证号：S0100521100003

研究助理：马佳伟  执业证号：S0100121100028

▍陕西煤业（601225.SH）事件点评：持股隆基核算方法变更，盈利增加65亿

2022年5月25日，公司公告，因对（下文简称“隆基”）的投资不再具有重大影响，该投资的会计核算方法将由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02亿元，增加归属于母公司净利润65.26亿元。

隆基会计核算方法变更，净利润大幅增加

据公告，公司对隆基的投资由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02亿元，增加归属于母公司净利润65.26亿元。2021年公司实现归母净利润211.4亿元，本次会计核算方法变更将使得净利润增厚30.87%。

22Q2减持隆基绿能股份，获得浮盈近30亿元

隆基绿能2022年一季报，陕西煤业持有隆基绿能的股份比例为2.05亿股，占公司总股本比例为3.79%。陕西煤业在最新披露的公告当中表示，截至2022年5月20日，公司持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本的2.7%，即1.46亿股股份，该部分锁定期至2022年7月17日（见隆基绿能2020年7月17日公告）。即在4月1日至5月20日之间公司减持隆基5855.41万股。

以5月20日收盘价测算，公司所持有的的隆基1.46亿股股权价值为112.25亿元，剔除87.02亿元的公允价值变动损益，该1.46亿股股权成本为25.23亿元。考虑公司持有隆基的22Q1账面价值为34.9亿元，则减持的5855.41万股总成本为9.67亿元。以4月1日至5月20日的隆基收盘价均价67.54元/股为基数测算，测算减持隆基股份的浮盈（税前）约为29.88亿元。

低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放

公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。

高分红，高股息，投资价值凸显

据2021年年报公告，公司拟向公司股东每10股分派现金股利13.50元（含税），共计130.88亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022年5月25日股价测算，股息率7.29%。假设现金分红比率维持2021年水平，以我们预测2022年EPS3.74元/股测算，2022年股息率为12.51%。公司股息率为较高水平，投资价值较高。

预计2022-2024年公司归母净利为362.77亿元、326.54亿元、333.42亿元，对应EPS分别为3.74/3.37/3.44元/股，对应2022年5月25日收盘价的PE分别为5倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。

煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升；本次会计核算方法变更导致的盈利增加额以隆基绿能2022年5月20日的收盘价为初步核算数据，后期股价波动将影响该增加额；减持股份浮盈测算存在误差。

详见《陕西煤业（601225.SH）事件点评：持股隆基核算方法变更，盈利增加65亿20220526》

分析师：周 泰  执业证号：S0100521110009

分析师：李 航执业证号：S0100521110011

重要提示与免责声明

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