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　　来源：陈果A股策略

　　策略

　　陈果：毕业于复旦大学和上海交通大学，多次入围新财富、水晶球最佳分析师。

　　核心观点

　　指数平台暂下移，结构主线仍未变

　　1．经济预期下修，等待政策出台。

　　疫情对一季度乃至高温天之前的四五月份经济构成一定负面影响是难以回避的，其幅度不仅取决于疫情，也取决于社会各界对这个病毒的应对行为。由于当前中国社会各界对于健康问题更为重视，因此疫情对经济的影响超过SARS会是市场新的一致预期。所以A股市场会在短期快速反应完经济预期的下修。

　　下一步，相关行业尤其是小微企业确实需要政策进一步的扶持（减税降费降融资成本），市场也会等待整体货币和财政政策的加码以稳就业和稳经济，但这预计是一个逐步推出的过程，伴随着一个阶段经济和就业情况的跟踪与确认。我们预计政策的逻辑将是先小微，后整体，先基建，后地产，而最关键的是，发生了冠状意外事件后，即使考虑政策，2020年全年经济增长预期目标未必和去年底完全相同。

　　2．即使预期经济影响超SARS，市场调整幅度未必超SARS。

　　经济预期下修，A股市场需要调整多少，我们认为补跌幅度一个值得参考的数据是恒生中国企业指数，考察其和上证从最高点下行幅度，恒生中国企业指数从高点调整幅度约11%，节前上证指数从高点已经调整4.82%，从这个角度看A股确实还有一定的补跌需求。

　　另一个参考数据是SARS期间。我们认为虽然投资者预期疫情对经济影响超过SARS，但是市场短期调整幅度未必超过SARS期间（当时指数跌幅10.69%），原因最主要是市场看到了SARS过去后市场修复的确定性高，且市场经历了一年的牛市，相对来说情绪好于03年，这可能也会使得投资者较快将重心向政策宽松加码预期上转移。

　　3．底部更可能是U型，但结构主线依然不变。

　　市场去年四季度以来的复苏预期目前已经被打断，未来会结合疫情、经济数据和政策构建新的逻辑。我们认为未来政策会根据实体经济和就业情况理性地逐步推出。A股市场在快速调整或者补跌后，需要一些耐心，整体不会立即展开新一轮上升行情。

　　在完成补跌之后，市场还是会先围绕逻辑阻力较小的方向展开结构性行情。这时我们需要评估景气和估值的不同，例如在高温天到来之前或者说冠状完全过去之前，休息时间在家玩游戏或者在线其他需求和投入可能增加，这是景气逻辑。而绝大多数医药股是估值提升逻辑。我们相对会更关注景气逻辑。短期市场会重点关注当前环境景气有望上行或者估值有望提升的方向： 医药、传媒（互联网、游戏等）、新能源汽车（特斯拉产业链等）等。从中期角度来说，因为疫情因素过度调整的消费龙头公司也值得关注，对于消费品要区分，例如是居家消费还是在外宴请消费，例如在疫情之后是否有机会修复性反弹，例如是餐饮还是出境旅游。市场会逐步区分逻辑上受疫情冲击影响小或者未来大概率修复性反弹的消费品。最后，我们认为下一轮指数行情的逻辑大概率来自政策宽松加码、利率下行、资产荒加剧，低风险偏好资金率先加速流入权益市场，低估值权重股将展开一轮补涨和估值修复行情。但这还需要耐心等待。

　　4．后续关注疫情的间接影响。

　　投资者除了关注国内疫情进展之外，也要关注国际上的疫情以及由此引发的间接效应。

　　风险提示

　　疫情超预期，经济显著低预期，政策宽松低预期等。

　　金工  

　　杨勇：2013年新财富金融工程第一名团队成员，2016年首次单独领衔新财富评选入围。

　　核心观点

　　【短期不过于恐慌，中期降预期，紧挖结构性机会】

　　主要结论：

　　1） 短期无需过度悲观，大盘2920-2860一线或是值得观察的潜在第一支撑区域，极度恐慌情形下或许也难有效跌破2860。

　　2） 中期来看，对上半年行情的预期要打折扣，但也不过于悲观，结构性机会仍然存在；上证新高的难度较大，创业板指仍有新高机会。

　　逻辑如下：

　　1）2920是2019年8月初低点2733与当前高点3127的对称轴，也是30分钟级别上重要的价值中枢所在，具有一定的支撑意义；而2860是上证2019年以来重要的日线价值中枢之中，当下能看到的位置最低的一个，具有更为重要的技术含义，有望成为极端情形下的重要支撑位。

　　2）本轮下跌与突发疫情有关，但在春节前，模型已监测到上证综指的头部特征已经非常明显，而且其级别的重要性已经超过了向上趋势的级别，也就是说，春节前的下跌在技术上已有必然性了，当下只是受到疫情的影响使得下跌速度和幅度在加快。我们可以从价值中枢的角度测算潜在支持位，但是对应的头部高点的阻力位应该难以有效突破了。对于创业板指，春节前的模型显示，创业板指是一个月线级别的向上趋势，只是短期具有较小级别的头部特征，在当下的下跌过程中，创业板指的月线级别向上趋势也没有完全消失，因此有望在短期止跌之后，继续尝试向上，甚至突破前高。

　　3）此外，可以参考2003年SARS期间，尤其是当时五一假期之间临时暂停交易之后的走势。当时长假之后再度重启交易日之时，市场并未过度恐慌，短期企稳之后，大盘尝试反弹，但最终没有新高，而深证成指企稳之后，几乎很快尝试进攻前期高点，几乎取得了成功。虽然深证成指不可以简单类比成现在的创业板指，但至少说明即使是在SARS疫情的背景下、在当时熊市的背景下，也是有可能存在结构性机会的。

　　最后，做一个简单的总结：短期不过于恐慌，中期降预期，紧挖结构性机会，才是王道。

　　风险提示

　　模型基于历史数据得到的结论可能因为市场环境变化而失效。

　　计算机 | 

　　胡又文（金麒麟分析师）：牛津大学金融经济学硕士，2014-2019年连续6年获得新财富第一。

　　核心观点

　　1、公司是国内视频解码和视频平台技术服务龙头。2019年是公司业绩拐点，净利润同比增长325%-425%。5G时代，运营商视频平台的流量爆发有望推动公司业绩高增长。

　　2、掌握了5G传输渠道的运营商将对互联网视频打响逆袭战，公司的确定性高增长主要来自于运营商两方面的战略布局：用户数增长以及由超高清视频升级带来的系统革新。主要逻辑如下：

　　（1）4G时代，运营商在内容端全面落后于互联网公司，随着5G的到来，运营商再次在流量传输端掌握了先机，力争在内容端反击。从三大运营商的5G套餐内容来看，视频会员都已成为套餐权益的一种，这将有效刺激5G用户对于运营商视频app的使用需求。我们预计未来运营商视频平台的月活数将与其5G用户可转化空间相对应，对比三大运营商的已有4G用户数和视频平台月活数，运营商视频平台的用户具有显著增长空间。

　　（2）伴随着视频清晰度不断升级，其所产生的单帧图像大小将呈倍数级增长，由此为视频处理系统，解压缩、编解码系统等带来全新的升级需求，同时传输、存储等设备也需要进一步更新。

　　3、未来运营商视频平台流量将呈爆发性增长，因此需要在运营管理平台、底层架构和内容制作及分发服务模块等方面投入巨大的IT预算。公司作为运营商视频平台建设的核心参与者，有望借助此次机遇实现业务的跨越式发展。

　　风险提示

　　（1）多元市场开拓不达预期，（2）运营商市场竞争加剧风险。

　　通信 | 

　　夏庐生（金麒麟分析师）：清华大学工商管理硕士。华为研发和全球市场13年工作经验，解决方案销售总监。18年水晶球通信公募榜单第一（全市场榜单第二），19年新财富和水晶球通信第三。

　　彭虎（金麒麟分析师）：清华大学工商管理硕士。华为研发和全球MKT部14年工作经验，解决方案营销专家。18年水晶球通信公募榜单第一（全市场榜单第二），19年新财富和水晶球通信第三。

　　核心观点

　　1）2020年，全球尤其中国5G进入规模建设期，5G资本开支显著提升，设备商在5G资本开支中的占比有望大幅提升，设备商是产业链最大受益者，中兴通讯是标配。

　　2）产品技术强+全球市占率提升的逻辑未变。公司在运营商5G基站、光通信、核心网等全产品领域技术持续保持先进，截至2019年9月，公司已在全球获得35个5G商用合同，5G基站发货超过5万个，与全球60多家运营商开展5G合作，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。

　　3）定增落地，重点加码5G研发。公司已完成定增，募集资金115亿元，全部投向5G技术、芯片及产品开发，持续夯实竞争力。

　　风险提示

　　市场估值波动影响；5G应用市场发展不及预期。

　　传媒 | 

　　焦娟：2015年获得金牛奖第一名、新财富第三名、水晶球第三名，2016年第一名团队核心成员，2017年、2019年新财富入围。

　　核心观点

　　1、2020年春节档受疫情影响，线上娱乐时长增加、假期整体延长、产品促销活动等多重效应显现，行业内头部产品整体表现较往年更优。春节档期间公司3款产品稳居畅销榜Top50，同时《冰糖炖雪梨》等电视剧将在一季度确认收益。

　　2、公司于年前发布2019年业绩预告，计提影视业务相关商誉及存货减值。我们认为相关风险已得到较充分体现，目前公司整体业务中游戏业务占比超过90%，前期估值压制因素基本消除，未来公司战略重心将更集中于游戏业务。

　　3、未来2-3年内公司整体产品储备充足，预期2020年上线的产品主要包括《神魔大陆2》（台湾地区已上线，大陆区等待版号中）、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等；此外，steam中国平台有望在2020年内上线，助力公司由内容研发商角色逐步转型平台发行角色。

　　风险提示

　　游戏及影视行业监管政策变化，新产品研发进度低于预期，海外市场拓展不达预期。

　　传媒 | 

　　焦娟：2015年获得金牛奖第一名、新财富第三名、水晶球第三名，2016年第一名团队核心成员，2017年、2019年新财富入围。

　　核心观点

　　1、2020年春节档受疫情影响，线上娱乐时长增加、假期整体延长、产品促销活动等多重效应显现；春节档期间，闲徕互娱旗下棋牌麻将类产品的房卡模式契合家庭亲友娱乐需求，预计将明显受益。

　　2、公司于年前发布2019年业绩预告，预计归母净利润中位数为12.25亿元，同比增长21.77%。其中闲徕互娱预计将顺利完成9.18亿元业绩对赌；Opera并表收益预计1亿元以上（前三季度已实现净利润约2亿元，47%并表），其他游戏及投资收益约1-2亿元。整体来看，公司历来收购战略较为成功。

　　3、第二成长曲线逐步兑现中，平台化效益持续显现。游戏业务方面，闲徕互娱2020年承诺业绩10亿元，其他储备游戏包括知名IP改编《仙剑奇侠传移动版》，明星产品延续之作《神魔圣域2》等；Opera方面，截至19Q3MAU达到3.62亿，用户规模保持稳定增长，同时消费金融业务持续高速增长中（日交易量超1000万美元）；此外，Grindr相关投资收益预计也将陆续体现。

　　风险提示

　　游戏行业监管政策变化，海外市场政策风险，新产品研发进展低于预期。

　　医药 | 

　　马帅：上海交通大学医学硕士，新财富、水晶球、金牛奖医药团队核心成员。

　　核心观点

　　1．药店行业景气度极高：短期肺炎疫情利好药店销售增长，中期行业集中度提升持续强化，长期政策引导处方药外流；

　　2．公司核心竞争力业内领先：核心竞争力体现在渠道溢价、并购能力、精细化管理三大方面。其中，渠道溢价方面，公司毛利率水平领先行业；并购能力方面，合理的价格抢占优质标的资源，并购占据先发优势。2016-2018并购平均PS维持在0.9-1.2倍，且并购标的包括新兴药房等当地龙头标的；精细化管理方面，一方面历年运营费用管控领先行业，另一方面体现在并购后整合能力突出，新兴药房等并购净利润提升且基本完成承诺业绩。

　　风险提示

　　疫情影响药店自建门店或外延并购扩张、门店盈利或处方外流不及预期

　　医药 | 

　　马帅：上海交通大学医学硕士，新财富、水晶球、金牛奖医药团队核心成员。

　　核心观点

　　1．短期疫情利好药房销售：新型冠状病毒带动预防性购药需求提升，利好药店销售增长；

　　2．中期门店扩张进入快速盈利期：从2019年开始，门店稳定扩张且进入快速盈利期，盈利性较好的次新门店占比从2016年的28.97%提升至2019年的35.94%；2020年预计实现广东、广西、河南跨省份有序扩张，江浙等地区有望通过并购实现快速切入。

　　3．长期持续承接外流处方：大参林积极参与广东、广西、河南等省份的处方共享平台试点，充分承接处方外流红利，2019年H1处方药实现销售15.02亿元，同比增长31.65%。大参林作为广东药店龙头，有望受益于抗癌药、高血压用药、糖尿病用药等品种处方外流。

　　风险提示

　　疫情影响药店自建门店或外延并购扩张、门店盈利或处方外流不及预期

　　电新 | 

　　邓永康（金麒麟分析师）：毕业于西安交通大学和南京大学，在能源行业拥有12年产业工作经验。2019年新财富入围，水晶球第3名。

　　核心观点

　　出货量全球第一，合作特斯拉全球龙头地位进一步稳固！根据GGII统计，2019年国内动力电池装机量方面，宁德时代装机规模约32.3GWh，市占率达52%！另外，特斯拉2019年业绩说明会披露CATL已成为其战略合作伙伴，未来有望成为Model 3和Model Y两款爆款车型的动力电池供应商！

　　动力电池技术全球领先，率先推出CTP显著拉大成本优势！公司在全球范围内力推CTP技术，能量密度提升10%-15%，成本下降近20%，未来能够有效抵御LG化学及国内二线电池企业的价格攻势！另外，公司的快充、低温自加热等多项技术同样是全球领先，奠定公司全球范围内的差异化竞争优势！ 

　　公司未来有望维持高增长态势，维持重点推荐！随着补贴政策趋暖，特斯拉等外资车型国产化投产，2020年是全球新能源车行业大年，国内市场全年产销有望达180万辆，YOY 50%！同时，欧洲和北美等市场齐发力，我们预计未来5年全球电动车市场CAGR有望超35%。随着宁德时代海外产能释放，公司有望维持高增长态势！  

　　风险提示

　　终端销量不及预期，海外扩张不及预期等。

　　有色 | 

　　齐丁（金麒麟分析师）：新财富有色行业 2015-2017年前五名

　　核心观点

　　1、疫情发酵引发风险偏好阶段性回落，并对全球宏观经济修复带来压力，叠加美国1月PMI初值不及预期，美国实际利率转负；再考虑到疫情对我国经济的负面影响相对其他国家更甚，人民币短期内贬值压力加大，人民币黄金权益资产配置价值吸引力提升。

　　2、国内黄金龙头公司，标的性质纯粹。公司矿产金年产量接近40吨，黄金权益资源量965吨，国内绝对龙头；黄金业务毛利占比达96%，A股公司中黄金业务最为纯粹。

　　3、内生+注入+外延值得期待，矿产金成长确定性强。一是公司主要黄金资源集中于国内岩金资源最为丰富的胶东半岛，具备持续增储和扩产空间；二是2020年预计开启又一轮集团优质资产注入。控股股东山金集团拥有海南山金、金创集团等优质采矿权资产，以及三山岛西岭等世界级探矿成果，公司2019年中报显示部分资产将于2020年注入上市公司；三是公司和国际黄金巨头巴里克深度合作，共同经营贝拉德罗金矿，其次先后签订《战略合作协议》和《相互战略投资协议》，拟共同探索关于阿根廷与智利边境的Pascua-Lama矿以及lIndio Gold Belt等项目的合作，合作前景广阔。

　　4．产储比角度看估值不高，业绩弹性大。公司矿产金产量吨市值比约为23.9亿/吨，低于A股平均水平（35），权益资源量吨市值比为0.96亿/吨，低于A股平均水平（1.2），预计公司2020年PE 34.6x。

　　风险提示

　　1）美国经济表现超预期；2）公司矿产金产量不达预期；3）矿产金生产成本增加超预期。4）阿根廷税费政策调整导致贝拉德罗税费增加

　　环保 | 

　　邵琳琳（金麒麟分析师）：上海财经大学硕士，新财富2019、2017、2016、2015、2014年第四、第三、第三、第二和第五名。

　　核心观点

　　1、公用事业起家，精耕细作打造固废龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。在此之上背靠佛山大本营，人口密度和经济发展优势成为公司业绩增长的基石。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。

　　2、攻守有道，以固废为矛，燃气水务为盾。供水污水业务稳健。燃气业务受益于工业煤改气持续推进，氢能源带来新看点。固废业务的“纵横发展”，纵向不断拓展固废全产业链，业务覆盖前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理（含垃圾发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理等），横向业务板块拓展至13个省份。

　　3、赋能“无废城市”建设，“瀚蓝模式”成为样板。在瀚蓝模式的示范效应之下，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模31，500t/d，投运规模已达14800 t/d，并即将迎来2020年的投产大年，为业绩增长提供有力保障。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，但去补贴问题仍有待商榷，在去补贴大背景下，公司作为运营能力强的垃圾发电企业更有望脱颖而出。

　　风险提示

　　项目推进进度不及预期，补贴取消加速，融资进度不及预期，市场竞争加剧、燃气价格政策调整风险。

　　机械 | 

　　李哲（金麒麟分析师）：中科院工学硕士、中欧商学院MBA。制造业5年研发经验。2016年加入安信证券。

　　核心观点

　　建设机械的主要亮点在于子公司庞源租赁的塔机租赁业务，长逻辑是装配式建筑的普及将带动中大型塔机的需求。而庞源是塔机租赁的龙头，背靠上市公司平台，具备品牌、资金、渠道等优势，这几年逆势扩张产能，最大程度的享受行业红利。

　　这个进程其实从2016年就开始了。2016~2018年，公司塔机租赁收入从9.71亿元连续增长到19.21亿元，复合增速40.65%。毛利润率也从2016年的33%提升到2019H1的42%。

　　但我们认为这个过程还远远没有结束。全球领先国家基本都达到70~80%的装配式率。2016年我国相关政策要求2026年，我国新建装配式建筑在新建建筑中占比达到30%。2018年全国新建装配式建筑面积2.9亿平方米，占城镇新建建筑面积的5.2%。

　　由于我国过往以100吨米以下的塔机为主，中大型塔机仅占10%，即2万多台。

　　经过前几年行业调整，租赁企业呈现龙头集中的特点。据前瞻产业研究院的统计，2014年塔机租赁企业达1.2万家，2018年仅剩7000家。同行中规模较大的紫竹慧、北京正和产能建设较慢。我们认为本轮行业兴起将进一步强化强者优势。

　　有投资者关心塔机的供需差有多大。我们统计目前我国塔机保有量40万台，大部分是在2006~2015年采购。按照塔机10~15年换机周期来看，这些塔机逐步进入更新期。从2014年开始，由于4万亿政策后效应造成的塔机销量连续快速下降，2016年全行业销量7000台，仅为高峰（金麒麟分析师）时的11%。连续几年的销量下滑也使部分塔机生产企业退出市场，供需差仍需要一段时间才能弥补。所以对于租赁企业来说，目前处于量价齐升的阶段。

　　部分投资者担心其它业务拖累公司业绩。母公司2019Q3实现净利润3500万元，是近三年同期第一次转正。目前母公司也在为庞源提供两款大中型塔机，预计也将受益本轮周期。天成机械大部分商誉已计提减值，目前只有7500万元商誉，对业绩影响有限。

　　有投资者担心疫情影响。但一季度是公司的传统淡季，只占全年营收的10~15%，利润占比更小。且农民工一般也是正月十五以后才陆续返城，如果疫情出现拐点还是超预期。如果本次疫情使建筑商更深刻的感受到用工荒、用工成本上升，或将加速装配式建筑的普及，长期利好产业发展。

　　我们认为，装配式建筑大势所趋，随着其不断推进，塔机需求将持续旺盛。庞源作为龙头，塔机利用率、租赁价格有望双双上涨，看好公司长期发展。

　　风险提示

　　疫情影响超预期、装配式建筑推进不达预期